国金证券-陕鼓动力-601369-收入毛利承压, 静待资本开支回暖-250823

8月22日，公司发布2025中报。根据中报，25H1公司实现营业总收入48.7亿元，同比-2.7%；实现归母净利润4.1亿元，同比9.8%。其中，25Q2公司实现营业总收入23.1亿元，同比-8.0%，环比-9.7%；实现归母净利润1.7亿元，同比-25.8%，环比-33.0%。

经营分析

中报业绩低于预期，收入毛利承压，或主因钢铁化工产品价格下滑带来的资本开支需求走弱与竞争加剧。根据化工在线，25H1中国化工产品价格指数同比-9.7%；根据Wind，25H1上海螺纹钢价格（HRB400E，20mm)同比-12.6%。根据中报，25H1公司能量转换设备业务收入同比-15%，工业服务业务收入同比-16%，或由于钢铁化工产品价格下滑带来的资本开支需求走弱。此外，25H1公司能量转换设备业务毛利率为24.9%，同比-2.4pct，或由于下游投资需求走弱带来的竞争加剧与产品结构调整。整体来看，25H1公司收入毛利均承压，静待下游资本开支需求回暖。此外，根据中报，公司25H1压缩空气储能项目市场拓展成效显著，看好该新兴领域贡献重要的收入增量。

气体业务收入持续增长，盈利能力稳健，持续看好气体业务扩张。公司气体业务随项目投建，收入持续增长，根据中报，25H1公司能源基础设施运营业务实现营业收入22.1亿元，同比+18%；子公司秦风气体实现净利润1.7亿，净利率7.7%，虽同比24H1下滑1.2pct，但环比24H2提高2.4pct，在零售气价格未见显著改善的背景下体现了稳健的盈利能力。看好气体业务扩张。

盈利预测、估值与评级

预测25/26/27年公司实现归母净利润9.1/9.4/9.9亿元，同比13.1%/+3.5%/+6.0%，对应当前PE为17/17/16x，维持“买入”评级。

风险提示

冶金化工资本开支不及预期；气体项目落地进度不及预期；压缩空气储能项目进展不及预期。